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国债期货全线收涨,现券期货短期品种表现更好,其中,10年期国债活跃券190015上行0.5bp报2.61%,5年期国债活跃券190013下行2.75bp报2.30%。资金面方面,央行重启逆回购并下调中标利率20BP,降息的节奏和幅度要更快。Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行27bp报1.3740%,7天期上行39.4bp报2.1630%,14天期上行9.6bp报1.7860%,1个月期下行2.2bp报1.8350%。降息虽然利好债市,但是前期市场资金利率大幅下跌不断突破利率走廊下限,因此即使OMO利率下调20BP,市场资金利率仍低于逆回购利率,因此央行此举意味着主动降低利率走廊的下限,但由于目前市场资金利率已经较低,进一步下探的空间十分有限,国债期货进一步上行的空间也不大。此外,特别国债和地方债发行情绪上对债市有一定压制。本次发行特别国债用于传统基建的可能性较低,一方面基建已经通过专项债进行了支持,额度仍在增加。另一方面如果特别国债用于政府投资,会引起新一轮的产能过剩情况。因此特别国债可能用于防疫、卫生以及消费等领域。本次发行大概率是定向发行,因此对流动性的影响偏中性,重点关注定向发行的比例和金额。市场普遍预计赤字率会增加至3.5%,并可以释放资金7000亿元,专项债扩容规模全年在3.5万亿左右,特别国债市场预计发行1-2万亿,总金额约5.2-6.2万亿元。2008年四万亿占当时GDP的比重为12.5%,但目前我国GDP已经近100万亿元,当前的财政刺激计划占GDP的比重不到08年的一半,因此本轮一揽子计划不会是08年那样的强刺激,而是相对温和的。
2018年下半年,货基受限后大幅扩张的短期理财债券型基金也迎来整改。货基监管趋严,使得短期理财基金产生相对优势。2017Q3至2018Q1,短期理财基金出现爆发式增长,从2145亿增至6274亿,翻了约3倍。然而,短期理财基金与货基具有相仿的资产配置结构,同样具有促发存款搬家的特质。虽然原有银行存款的资金流入理财基金的资金后,又通过大额存单或协议存款的形式回到商业银行的负债端,但这无疑抬高了商业银行的负债成本,加剧了资金在金融体系内的空转。2018年7月,监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》,大幅扩张的短期理财基金迎来整改。投资标的方面,要求短期理财80%以上资产投资于债券,一改此前短期理财基金重点投资银行定期存款及大额存单、债券回购和短期债券等资产的格局。估值方面,非固定组合类理财债券基金需转为开放式基金并以市值法计量,固定组合类理财债券基金可继续采用摊余成本法计量,但需满足封闭运作期限超过90天、持有资产以收取合同现金流为目的并持有至到期以及资产到期日不得晚于产品封闭运作到期日、采用影子定价进行风险控制的相关要求。未完成整改前,固定组合类理财债券基金不得开放申购和进入下一封闭运作期;非固定组合类理财债券基金应确保规模有序压缩递减,每半年需至少缩减20%。整改截止日期为2020年12月31日。此外,中国基金业协会于2018年12月要求,基金评价机构不再公布包含短期理财债券基金规模的排名数据。继货币基金之后,基金公司再失冲规模的一个重要手段。由于整改前规模缩减的监管要求以及短期理财基金吸引力降低,2018年下半年以来,短期理财基金规模不增反降。
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